出品：新浪财经上市公司权谋院

　　作家：渚

　　4月29日，坦博尔集团股份有限公司（下称“坦博尔”）更新招股书，第二次向港股主板发起冲击，中金公司担任其独家保荐东说念主。

　　坦博尔家眷治理特征显赫，实控东说念主家眷悉数掌抓96.64%的表决权，多名支属即便早已去职，仍持有公司职工持股平台份额，使得股权激发异化为家眷分利器具，公司里面制衡机制显着缺失。递表港股前夜，坦博尔实施了2.9亿元的现款分成，金额跳跃夙昔全年净利润，其中2.8亿元全落入实控东说念主家眷囊中。

　　筹商层面，坦博尔在收入增长的同期弥远追随高库存问题。末端2025年底，公司存货余额已攀升至9.26亿元，存货盘活天数高达309天，远高于安踏、波司登等行业头部企业水平。公司盈利质地偏弱、品牌溢价智商不及，高端户外居品线络续降价，同期销售用度率居高不下，净利率远低于同业。

　　财务层面，坦博尔现款流络续走弱，金钱欠债率已飙升至74.60%，短期借债领域大幅增长，偿债风险突显。此外，公司居品性量与售后就业问题频发，半年内新增数百条破钞者投诉 【下载黑猫投诉客户端】，品牌口碑络续承压。

　　实控东说念主多名支属已去职仍拖家带口坐享分成

　　坦博尔成就于2004年，是中国老到的专科户外套饰品牌。公司的居品高傲滑雪、登山和徒步等各式当然环境行为需求，以及远足、公园幽闲和通勤等城商场景。

　　自成就以来，坦博尔从未进行过外部融资，全部股权均掌抓在治理层手中。

　　IPO前，坦博尔董事长、现实董事兼总司理王丽莉过火子王润基获胜持股25.33%，通过上海蓝银转折持股67.14%，及动作青州坦文（王丽莉持有66.76%份额）的庸俗结伙东说念主转折法例4.17%的表决权，悉数法例公司96.64%的表决权，系公司控股激动及实质法例东说念主。其中，上海蓝银由王丽莉子母二东说念主悉数持股99.5%，王红（王润基的姑母）及王开元（王润基的祖父）持有剩余0.5%股份。

　　此外，现实董事兼财务总监肖娜动作青州博顺的庸俗结伙东说念主，法例坦博尔2.33%的表决权；监事杨信莉动作青州尔雅的庸俗结伙东说念主，法例坦博尔1.03%的表决权。王丽莉动作青州博顺、青州尔雅的有限结伙东说念主，诀别持有其66.92%、79.65%的结伙份额。

　　值得堤防的是，坦博尔家眷企业色调浓厚，王丽莉的多名支属均已去职，但仍在公司职工持股平台青州坦文中持有份额。

　　据招股书败露，王红、王秀美、王丽芹、王丽霞（三东说念主均为王丽莉的姐姐）及安荣亮（王丽莉的姐夫），每东说念主各持有青州坦文2.87%结伙份额。当今，五东说念主均已从坦博尔去职，其中王红曾任公司现实董事，于2025年9月辞任，任职时长仅8个月。

　　青州坦文动作坦博尔的职工持股平台，为何允许已去职职工耐久持股，是否相宜“职工持股平台”定位？是否变相向实控东说念主支属运输利益？

　　在股权高度汇注于实控东说念主家眷的配景下，坦博尔存在突击清仓式分成的情形。

　　2025年，坦博尔现款分成2.9亿元，占夙昔净利润的129.89%，占2024年末未分派利润的65.07%。假定结伙合同莫得极度商定，即默许按出资比例分成，王丽莉子母二东说念主悉数分得2.82亿元，其他家眷成员（通过上海蓝银及青州坦文）悉数分得约270.89万元，悉数占现款分成总额的98.23%。

　　坦博尔动用大量历史未分派利润，在上市前夜汇注向实控东说念主家眷分成，事实上减少了上市后可供分派利润、压缩了中小激动改日的分成空间。

　　这套职工持股测度，称之为“家眷持股测度”粗略更为允洽。

　　存货高企、盘活成果络续着落

　　财务数据露出，2023至2025年，坦博尔的收入诀别为10.21亿元、13.02亿元、21.89亿元，净利润诀别为1.39亿元、1.07亿元、2.23亿元。在居品结构上，坦博尔搭建起“顶尖户外、通顺户外、城市轻户外”三条线，但价钱依旧克制，电商平台的热销款汇注在200~700元区间。

　　据招股书败露，2023至2025年，坦博尔三大系列居品的平均售价从318.5元涨至463.4元。其中，中端通顺户外和城市轻户外系列的年均售价有显着上升。然则，更代表“专科户外”高端含金量的顶尖户外系列价钱却一说念走低，从2023年1028元逐年降至2025年747元，博亚体育世界杯中国官网首页未能站稳千元以上价钱带。

　　站在22亿收入这个时点上，坦博尔的位置其实止境私密：还是踏进国内原土专科户外品牌前线，但与真实的行业巨头比较，差距依然显着；领有踏实的性价比口碑，却还没酿成鼓胀强的品牌溢价智商。

　　为了撕掉“土”“暮气”的标签，坦博尔近几年在营销上的参加显着加大。更年青的代言东说念主、更不时的曝光、更强调生计方法的抒发，让品牌形象修葺一新，但代价相同不小。

户外套饰公司销售用度率变动及对比

　　2023至2025年，坦博尔的销售用度诀别为3.56亿元、5.08亿元、8.09亿元，销售用度率诀别为34.83%、39.03%、36.93%，全体在35%~40%区间波动，高于大部分主流户外套饰品牌。

　　同期，安踏的销售用度率在35%高下波动，波司登的销售用度率从36.51%络续下滑至32.91%，李宁的销售用度率也从32.90%降至31.05%，盟可睐的销售用度率则踏竟然30%傍边。

户外套饰公司净利率变动及对比

　　短期来看，这些参加换来了增长，但耐久来看，利润空间正在被络续压缩。2023至2025年，坦博尔的净利率诀别为13.64%、8.24%、10.20%，显赫低于头部户外套饰品牌。

　　近三年，波司登的净利率诀别为12.86%、13.44%、13.72%，自2023年起显着高于坦博尔，且呈现络续上升趋势。安踏的净利率诀别为18.08%、23.99%、19.52%，盟可睐的净利率则踏竟然20%傍边，约是坦博尔净利率的2倍。

　　与此同期，坦博尔的库存问题也逐渐浮出水面。2023至2025年，坦博尔的存货余额诀别为2.57亿元、6.93亿元、9.26亿元；存货盘活天数诀别为242天、295天、309天，存货变现成果络续下滑。而波司登及安踏的存货盘活天数弥远督察在150天以内，还不到坦博尔的一半，李宁的存货盘活天数更是仅为60天傍边。

　　服装行业拼的是快反，慢库存经常意味着更大的促销压力和利润侵蚀。为此，坦博尔尝试通过“季节性门店”来裁减本钱，但这更多是缓解，而非根治。末端2025年底，坦博尔线下门店总额680家，较上年底净减少64家，其中常设门店561家，净减少47家；季节性门店119家，净减少17家。

　　财务压力大幅攀升 半年新增数百条投诉

　　受存货及应收账款高增影响，2023至2025年，坦博尔的筹商现款流净额诀别为2.5亿元、8018.50万元、1.14亿元，波动滚动较大；净现比诀别为1.79、0.75、0.51，逐年下滑。

　　这意味着，坦博尔越来越多的利润只停留在纸面，而莫得酿成真金白银流入公司账户。

户外套饰公司金钱欠债率变动及对比

　　2023至2025年，坦博尔的金钱欠债率诀别为57.06%、67.87%、74.60%，呈逐年上升趋势，累计上升17.5个百分点。与之比较，波司登及安踏近三年的金钱欠债率均督察在40%傍边，李宁的金钱欠债率更是低于30%。

　　末端2025年底，坦博尔现款及现款等价物2.63亿元，较上年底加多1.1亿元；短期借债3.42亿元，较上年加多1.53亿元，增幅高达80.33%，短期偿债风险高悬。除此除外，坦博尔还有10.81亿元应答账管待偿还。

　　令东说念主担忧的是，坦博尔明知自己濒临弘远财务压力，仍要向实控东说念主家眷清仓式分成。这种左手分成、右手募资的行动，难掩其上市圈钱的意图。

　　值得堤防的是，坦博尔取舍轻金钱业务模式，约90%居品依赖第三方合约制造商坐褥。末端2025年底，坦博尔共有67家妥洽制造商，这对公司品控风控提议更高条目。

　　尽管坦博尔宣称缔造了“老到和全面的质地治理框架”，但事实上，公司如故不时因居品性量、价保计谋、售后就业等问题遭到破钞者投诉。

　　据黑猫投诉平台统计，坦博尔累计投诉量245条，近30天新增投诉量5条。另据寰球12315破钞投诉信息公示平台统计，坦博尔投诉总量442条（公示期限为1年），其中近半年新增投诉398条，明确指向“坦博尔集团股份有限公司”的投诉有173条。

　　对投诉内容整理后咱们发现，坦博尔的问题主要汇注在以下方面：质地端以钻绒跑毛、面料遏止、作念工污点、羽绒因素与标注不符、洗涤后变形产生异味等问题为主；价钱层面存在短期大幅降价、不同平台价差悬殊、先加价再降价的过失促销、价保苦求被驳回等情况；售后圭表存在调遣货成心为难、包袱推诿处理拖延、质保模范未严格现实等问题；此外，部分居品被指存在参数宣传夸大、标记分歧规的情况。

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